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争议广誉远

编辑:大魔王 2019-01-31

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  穿越这些利空,唯一使高位进入且还未放弃的投资者有所慰藉的是, 广誉远股价的持续下跌,已经了较多风险因素,也给还未进场的看好者创造了进场的机会;

  虽然明眼人能一眼看出,这一接近跌停的跌幅,肯定是有人砍仓所致。所谓的“带血的筹码”,离股价底部或已不远。

  虽然,卖方分析师的观点一直都是:广誉远还处在铺货阶段,需要市场教育与经销商体系培植,负现金流状态在所难免,且只是一个暂时的状态。

  长生生物疫苗事件、国家带量采购计划公布以及权健事件对中药股形成连环打击;

  其中主打产品龟龄集与定坤丹,均为国家一级保密品种,仅次于云南白药、片仔癀的国家绝密品种,这使得其拥有自主定价权,可根据市场情况随时提价。

  如果你打开众多卖方覆盖广誉远的历年研报,从中你能得到一个结论,广誉远的品牌价值被大大低估了:与同仁堂等并列的四大老字号;定坤丹,安宫牛黄丸,龟龄集等神药;477年的悠久历史;慈禧太厚亲笔题词,乾隆六大补品。

  从财务数据上看,在涨价与扩产策略的辅助下,广誉远亦对的良好预期给予了积极回应:2015至2017年3年中,营收翻了3倍,利润增幅10多倍(见下图),增长速度远高于中药五虎。

  由于股价大跌逼近大股东质押平仓线,市场担心强平大幅打底股价,使广誉远股价一蹶不振……

  上图可见,广誉远的现金流自2010年以来始终为负,并呈现大幅下降之势。

  中药核心资产遗珠的故事,在2018年6月之后,逐渐偏离了预定的主线:18年年中至今,股价持续下跌,市值缩水6成。

  其实,在讨论“历史传承”“国药古方”“千年文化”这些卖方分析师万字研报中的卖点之前,投资者至少应该先尊重基本的商业常识:

  3 、如果一家公司的股权全生命周期现金流为负,那么这家公司很有可能在市场大向下之时掉入恶性循环陷阱:即,消耗掉所有资本却没有产生价值。

  形式一片大好的2015年至2017年三年中,广誉远亦堪称机构爱股。持股机构从2015年的39家,最多增加到2016的年的51家,而截止2017年末尚有49家(注:截止2018年3季度只剩下12家)。

  但归根结底,一个沧海遗珠的故事,要有一个完美结局,最终无论如何还是需要现金流转正,否则最终会反噬公司市值表现。

  以龟龄集为例,十年前仅几十块钱一盒,目前零售价已经达到598元——名贵中药的品牌号召力与定价能力,构成了广誉远极高毛利和涨价空间。

  尤其随着“白加黑”之父郭家学在2013年投身全部精力于广誉远之后,这则逻辑又被逐渐强化。

  这其实不难理解——由于公司高定价(毛利率高达85%)和应收账款本身,就是放量之前的预备期:

  而股价下跌的故事是,下跌会击穿大股东平仓线,因此进一步降低了大股东的融资能力,没有了资金支持的情况下,进一步使得整个生意基本面恶化,增长的终结又带动估值进一步下滑。

  结合当前的宏观判断,广誉远似乎正出扩张时期难以避免的强弩之末式征兆:没有现金流,当资金紧张、杠杆紧绷的时候,股价便从高点一闪崩,而股价的下跌本身又进一步加剧资金链的紧张。

  在此过程中,公司还相继推出保健酒和精品中药的产品线,产品净利润率被进一步拉高似乎指日可待。

  

四核心

  但实际上,谈及广誉远的现状与预期问题,那些在40元上方积极看多的投资者,恐怕心里都不好受:

  但实际上,因为缺乏现金流,广誉远已经处于恶性循环的边缘:现金流流出速度越来越快,资本越来越少,所以公司需要不断融资,定增不止……

  另外,对这些现金流长期为负的公司而言,还有一点需要指出的是,风险的集中,往往是一个拔起萝卜起了泥的过程:在资金饥渴动机无法排除下,其历年财报中的增长数据是否增收存在水分,便在此时又成了投资者复盘时的疑点,导致出逃盘更甚。

  毕竟,广誉远的中药核心资产这个故事,历经了470余年的时间洗礼,还是具有相当“反脆弱性”的。

  

四核心

  因平仓线原因,股价下跌,又会进一步导致融资能力降低,明星产品线的故事很快无法持续,最坏的情况便是之前投入的成本有可能全部打了水漂。

  股价一直上涨的故事是,一个拥有明星品牌且产品线不断拓宽的公司,目前还在铺货阶段,需要教育消费者,所以尽管现金流状况不好,但长期还是看好的;

  而广誉远,这家有着470多年历史的中药老字号,亦被诸多医药股甚至大消费领域的投资者认为,是一颗蒙尘的明珠,有待绽放。

  历史上看,同仁堂(SH:600085)、云南白药(SZ:000538)、片仔癀(SH:600436)这三大中药核心资产,无一例外都经历了营销运作,并实现了做大做强。

  需要教育消费者,便要求更高的费用投入,结果就是导致产品不能及时回款。 另外不容忽视的还有宏观,高定价对于购买力是重要,一旦经济形式下坡,回款自然就成了最大风险。

  老字号+非遗+保密配方,广誉远是大健康领域的稀缺标签,这是事实;扩张支出多,营收回款少,现金流长期为负,这也是事实。

  基金的热捧,业绩的,加之自身信心的彰显——大股东增持,员工持股计划推出,使广誉远在15年至18年走出了一波股价翻倍行情。

  而从趋势惯性上看,这个“暂时”也并不会短暂:随着铺货强度的提升,销售团队的增长,广誉远的销售费用高达46%,远高于同类公司,而应收账款更是一攀升。

  而且市场有传言,与国资的入股谈判,也已经进入了最后阶段,一旦国资活水能够及时接入,也意味着广誉远资产的重新定价——以此为锚,即使再跌,也应只是寻底了。